新华财经北京12月4日电（王柘）上周（11月27日至12月1日）债券市场在基本面数据走弱、月末资金面偏紧等因素综合作用下，长债利率震荡下行，10年期国债波动约4BP。随着跨月后资金面转松，同时央行三季度货币政策报告再度明确了稳中偏松的政策基调，债市情绪有望边际好转。不过，年末时点资金面仍将面临季节性压力挑战，此外，12月政府债发行压力预计仍然较高，资金面脉冲式收紧的风险不可忽视，长债利率短期内预计延续震荡格局。
行情回顾
上周，银行间市场收益率多数下行，中债数据显示，截至2023年12月1日（上周五），中债国债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别为2.34%、2.47%、2.57%、2.66%、2.66%，较2023年11月24日分别变动1.22BP、-1.86BP、-2.96BP、-4.42BP、-4.28BP；中债国开债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、10年分别为2.5%、2.57%、2.67%、2.84%、2.77%，较2023年11月24日分别变动2.07BP、-0.54BP、0.21BP、0.44BP、-0.29BP。
具体来看，周一，受月末紧资金压力加大影响，长债利率午后上行，10年期国债活跃券收益率一度升至2.7175%的11月高位，日终企稳报收于2.705%；周二，人民银行公布的三季度货币政策执行报告对后续货币政策基调表述仍然较为积极，长债利率大幅下行，10年期国债收益率收于2.6850%；周三，权益市场大幅走弱，但由于资金面依然偏紧，长债利率维持偏弱震荡，10年期国债收益率收于2.6890%；周四，长债利率小幅下行，当日公布的11月PMI数据延续弱势，10年期国债收益率下探至2.675%，午后收回日内部分跌幅，收于2.6835%；周五，跨越结束后资金面转松，长债利率震荡下行，10年期国债收益率收于2.6750%。
中金所国债期货周线普涨，10年期主力合约周上涨0.28%，30年期周上涨0.51%，5年期周上涨0.14%，2年期全周上涨0.05%。
信用债方面，2023年12月1日，AAA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为2.76%、2.94%、3.1%，较2023年11月24日分别变动3.53BP、2.44BP、2.1BP；AA+主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为2.85%、3.12%、3.36%，较2023年11月24日分别变动4.03BP、2.44BP、0.1BP；AA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.92%、3.25%、3.67%，较2023年11月24日分别变化：5.53BP、-0.56BP、-3.9BP。
一级市场
上周利率债发行合计2638亿元，其中，地方债698亿元（新增一般债20亿元，新增专项债513亿元，再融资一般债93亿元，再融资专项债73亿元）；国债（不包含储蓄国债）1022亿元；政金债918亿元（国开债368亿元，进出口银行债140亿元，农发行债410亿元）。上周利率债到期（含周末到期）合计981亿元，其中，地方债130亿元；国债（不包含储蓄国债）541亿元；政金债310亿元。上周利率债净融资1657亿元，其中，地方债568亿元；国债（不包含储蓄国债）481亿元；政金债608亿元。
本周（12月4日至12月8日）利率债计划发行2546亿元，其中，地方债1036亿元；国债（不包含储蓄国债）1380亿元；政金债130亿元。本周利率债到期（含周末到期）合计1539亿元，其中，地方债355亿元；国债（不包含储蓄国债）401亿元；政金债783亿元。本周利率债净融资合计1008亿元，其中，地方债682亿元；国债（不包含储蓄国债）979亿元；政金债-653亿元。
上周，非金融企业信用债发行规模1608亿元，较前一周变动-1450亿元；净融资规模-568亿元，变动-1150亿元。其中，城投债发行规模990亿元，变动-495亿元；净融资规模-350亿元，变动-274亿元；产业债发行规模618亿元，较变动-955亿元；净融资规模-218亿元，变动-876亿元。
海外债市
上周海外主要债券收益率多数下行。10年美债到期收益率较周一下行17BP至4.22%，10年德债到期收益率下行18BP至2.46%。
11月以来，10年期美债收益率累计跌超60BP，远离10月触及的5%大关，创近40年来最佳月度表现。本轮行情主要的动力在于对美联储明年降息的预期。在一系列疲软数据和美联储鸽派讲话的背景下，业内人士已将对美国明年降息的预期提前提上议程。
美联储上周四凌晨公布反映最新经济状况的褐皮书指出，在截至11月7日的六周内，美国的经济活动整体呈现放缓趋势，而且经济前景也有所下降，消费者对价格的敏感性增加，非必需品和耐用品支出有所减少。同时，劳动市场的需求增长放缓，尽管市场供应依然紧张。价格上涨基本放缓，温和涨价料将持续到明年。
美国财政部长耶伦（Janet Yellen）周四表示，她认为美国经济不需要进一步大幅收紧货币政策来消除通胀预期，且就业强劲，有望实现软着陆。耶伦在接受采访时表示，过去，美联储有时不得不大幅收紧货币政策，以防止通货膨胀在经济中根深蒂固并导致经济衰退。“我们现在不需要这些。”耶伦说：“我认为，目前的迹象非常好，我们将实现软着陆，失业率或多或少地企稳，经济增长放缓到可持续的水平。”
公开市场
上周一至周五，人民银行公开市场逆回购到期分别为2050亿元、3190亿元、4600亿元、5190亿元和6640亿元，逆回购投放分别为5010亿元、4150亿元、4380亿元、6630亿元和1190亿元。公开市场当周合计实现净回笼310亿元。本周公开市场共有21360亿元逆回购到期。
上周五（12月1日），上海银行间同业拆放利率（Shibor）普遍走低。其中，隔夜Shibor下跌24.00BP，报1.6180%；7天Shibor下跌37.10BP，报1.7950%；14天Shibor下跌77.20BP，报2.0640。
要闻回顾
人民银行官网11月27日消息，近日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、全国工商联等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》（以下简称《通知》），提出支持民营经济的25条具体举措。《通知》强调要从民营企业融资需求特点出发，着力畅通信贷、债券、股权等多元化融资渠道。银行业金融机构要加大首贷、信用贷支持力度，积极开展产业链供应链金融服务，主动做好民营企业资金接续服务，不盲目停贷、压贷、抽贷、断贷，同时抓好促发展和防风险。优化民营企业债务融资工具注册机制，充分发挥民营企业债券融资支持工具作用，扩大民营企业债券融资规模。鼓励和引导机构投资者积极科学配置民营企业债券，加大对民营企业债券投资力度。支持民营企业上市融资和并购重组，发挥区域性股权市场、股权投资基金对民营企业的支持服务作用，扩大优质民营企业股权融资规模。加大外汇便利化政策和服务供给，通过提升经常项目收支便利化水平、完善跨境投融资便利化政策、优化跨境金融外汇特色服务，支持民营企业“走出去”“引进来”。
11月27日晚间，人民银行发布2023年第三季度中国货币政策执行报告指出，下一阶段，稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，促进经济金融良性循环，保持物价水平合理稳定。持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。完善债券市场法制体系，夯实公司信用类债券的法制基础。建立做市商与公开市场业务一级交易商联动机制，推动债券承销做市一体化，增强一二级市场联动，提升债券定价的有效性和传导功能。加快柜台债券市场建设，引导市场适当分层，促进银行间债券市场运行效率提升和基础设施服务多元化。坚持市场化、法治化原则，继续贯彻“零容忍”理念，加大对债券市场违法违规行为查处力度。坚定不移推动债券市场对外开放。
国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会11月30日联合发布的数据显示，11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，较上月下降0.1个百分点，这是这一指数连续第二个月回落，降幅较上月收窄0.6个百分点。11月份非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数均仍处于50%以上的扩张区间，但较上月分别小幅下降0.4、0.3个百分点。当前，“我国经济景气水平稳中有缓，回升向好基础仍需巩固。”国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河说。
北京证券交易所（以下简称北交所）1日发布关于启动公司债券发行承销业务的通知，自2023年12月1日起，北交所正式启动公司债券（含企业债券）发行备案、簿记建档等发行承销业务。
人民银行1日消息，为规范银行间债券市场债券估值业务，保护市场投资者合法权益，促进债券市场平稳健康发展，中国人民银行制定了《银行间债券市场债券估值业务管理办法》（以下简称《办法》），现予公布，自2024年1月1日起施行。《办法》参考成熟市场经验同时结合我国债券市场实践，围绕估值机构中立性、公允性、专业性、透明性，规定估值机构应具备的内控、运营、技术等基本条件，明确内部治理、数据源选取和使用、估值方法、信息披露、利益冲突等要求，要求提高估值技术和透明度，鼓励估值机构多元化竞争。《办法》要求估值机构应当始终保持客观中立，持续提升债券估值产品的公允性，建立清晰、规范、透明的数据使用标准和层级，所选用的数据能真实反映市场情况，强调市场波动较大的情况下应谨慎使用数据源并关注价格的可靠性。同时，要求估值机构真实、准确、完整、及时披露估值产品信息、估值方法、数据来源及使用层次、方法变更及终止转让等，并公开发布估值产品质量报告，接受市场质询。
机构观点
中金公司：近期同业存单等货币市场利率的上升搅动着市场的情绪，成为了债市的核心关注点之一。同业存单利率持续高于MLF利率并持续走高，使得市场对资金持续偏紧预期有所增强。短期内，制约货币市场利率下降因素在近期有望得到缓解，从而有望推动存单利率回落，回落的时点或许就在未来两周内。综合各方面因素来看，当前大概率是配置存单较好的时机。中长期来看，广谱利率还是持续下行方向。例如M1与存单利率的关系也指向当前存单利率见顶下行的方向。未来，在货币政策进一步疏通利率体系基础上，后续包括货币市场利率、债市利率在内的各类利率有望迎来更为顺畅、更为协调的下降。投资者当前可以抓住货币市场利率上升带来的配置机会，并关注当前在疏通利率体系过程中由于错配带来的机会。
中信证券：11月末跨月时段已过，本周五隔夜和7天利率已回落至1.8%的逆回购利率之下，预计月初资金面将会维持相对宽松的格局。另一方面，12月政府债发行压力预计仍然较高，叠加年末商业银行考核压力加大，双节临近而现金需求季节性抬升，资金利率可能短期维持宽松后转而抬升，需警惕月末时段资金面脉冲式收紧的风险。债市策略：距离基本面数据集中落地阶段仍有一定时间，长债利率短期或震荡为主。距离基本面数据集中落地时段、重要会议的召开时点或仍有时日，短期在11月PMI不及预期、跨月结束后资金面转松等利好因素影响下，债市情绪可能会有所好转。另一方面，央行在三季度货政报告中提到平滑信贷波动，不排除部署增量宽信用工具的可能性。短期来看，长债利率或难以摆脱震荡格局。
国海证券：随着传统的“宽松资金面-促进信贷”路径效率的下降，央行未来或更加注重货币与财政等其他“稳增长”工具的配合，对资金利率中枢的定价可能也已经系统性抬升。从过去的“以逆回购利率为中枢”，变为“逆回购利率+10至20BP”，防止资金利率过低引发资金空转行为。若央行对资金利率中枢的定价已经改变，那么面对着12月份资金面缺口，央行或仍将采取“逆回购+MLF”对冲操作，资金利率虽不至于进一步大幅上行，但下行空间也有限。截至12月1日，主流短债品种相较于R007月平均，利差位于2019年以来历史分位数的25%左右，对应的利差保护并不高。考虑到12月份资金面或仍有3000多亿元流动性缺口，叠加跨年因素影响，资金面扰动或将继续。在此背景下，债市杠杆不宜过高，短债的系统性机会仍需等待。
